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中国债券违约大增亟须建立预警系统

作者:admin  来源:未知

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  中国债券违约大增亟须建立预警系统

  俞宁子 刘斯峰 陈绿原

  2014年以来,国内债券市场违约事件频发,近两年更呈加速递增趋势。债券的“刚兑”神话被逐步打破,这给债券投资人和投资机构带来了困惑,对于债券投资者来说,一个风险与收益并存的时代由此开启。

  中国债券违约现状

  1.趋势:违约数量和金额过去两年持续递增。

  2.行业:产能过剩及强周期性行业占比高。

  2016年我国经济将继续面临下行压力,传统制造业去产能和部分城市房地产去库存任务艰巨,经济增速将进一步放缓。经济下行,下游产业需求低迷,利来国际娱乐平台,使得处于上中游的强周期产业产能过剩,产品销量及价格持续下滑,盈利能力大幅下降,债务负担加重,加上过于依赖银行融资,成为了违约高发地带。

  3.性质:民营企业偏多但违约金额较小,国企、央企金额高。

  4.地域:东南沿海、华北和西南省份较集中,东北地区虽违约主体家数不多但金额较大。

  5.品种:短期及超短期债券违约数量增速过快。

  债券违约成因分析

  冰冻三尺非一日之寒,在对近年债券违约数据进行挖掘和对违约个案进行总结分析的基础上,我们发现:大多数情况下,利来国际娱乐平台,债券主体的违约,利来国际娱乐平台,是一系列信用风险事件按照一定的发展规律层层递进演变积累之后出现的最终结果。我们总结了违约事件从萌芽到最终发生的过程中所经历的发展链条,分四个阶段:风险萌芽期、风险积蓄期、风险显现期和风险应急处置期。

  1.风险萌芽期:经济下行、行业不景气等外部因素埋下隐患。

  自市场经济体制建立以来,经济周期就如同四季轮替一样,在市场经济体中周而复始,凯恩斯的经济周期理论把经济周期分为衰退期、复苏期、扩张期和紧缩期。从发达经济体的经验来看,企业违约的情况常常跟随经济周期的波动而同向变动。

  2.风险积蓄期:管理层经营不善、投资决策失误等内部因素的诱发下,违约风险逐步显性化。

  经济下行带来的部分行业系统性风险升高以及经营压力,并不意味着一定会出现违约风险。统计发现:起决定性作用的通常是内部因素。在内部风险诱发因素的作用下,经济下行、行业不景气等系统性外部风险因素逐步转化为盈利能力下降或亏损等实质性内生风险。这些风险诱发因素包括管理层动荡或能力不足导致的经营恶化,盲目多元化经营或扩大投资导致的流动性捉襟见肘。

  在风险积蓄期,由于信息滞后、财务粉饰等因素,导致财务数据不能真实反映违约企业的实际情况。但各类负面消息已经不胫而走,企业进入了多事之秋。经过对目前国内违约发债企业样本在违约前的经营数据和负面事件的跟踪分析,我们发现,大多数违约企业在违约前都发生过各类重大负面风险事件。例如,中科云网科技股份有限公司在违约前曾连续更换包括董事、副总裁、独立董事等在内的多名高管层人员;曾于2014年8月因半年报有重大偏差致歉、财务总监辞职;2014年10月12日,公司因涉嫌证券违法违规被中国证监会立案调查、涉嫌虚构利润。

  3.风险显现期:在长期盈利能力降低、债务集中到期、融资困难等多重因素共同作用下出现流动性紧张,并形成多因素之间的恶性循环。

  经过了由外部经济环境因素导致的风险萌芽期和由内部经营因素导致的风险积蓄期,高危企业为了摆脱困境绞尽脑汁。如果依然无法改进经营状况恶化的趋势,会出现各种财务数据恶化特征,比如账面利润大幅下滑、流动性指标快速恶化、资产负债率等指标长期低位运行。伴随而来的是外部评级调降、银行信贷收紧、融资能力下降等。以上因素本身还可能形成互相促进的恶性循环。如果此时还有大笔债务集中到期,那么发生严重流动性危机甚至违约只是时间问题。

  4.应急处置期:采取出售公司优质资产等方式获得流动性求生存,发生违约后债券持有人向增信机构寻求补充。

  如果预料到将要发生流动性危机,潜在违约企业有时会为了求生存提前变卖公司优质资产获得流动性,如果依然不能获得足够的偿债流动性,则必然发生违约。

  如果一旦发生违约,增信机构将是投资人进行风险补偿的最后一根稻草。一般增信机构包括外部增信和母公司增信两类,外部增信机构实力直接决定了主体违约之后的最后一道防线,在债券违约事件中也出现过增信机构“担而不保”的情况,使投资者的利益受到了严重损害。

  建立预警系统

  行业方面,高风险主体主要集中在强周期或产能过剩行业,黄色预警除覆盖几乎所有红色预警主要行业之外,还分布在明显的强周期及受国家政策影响的行业,如电力、房地产、建材、多元金融服务等行业。

  综上所述,我国债券市场长久以来存在刚性兑付的现象,政府及相关国企曾多次对公募债券违约风险进行兜底。但随着市场走向成熟,打破刚兑,更好地让市场决定风险和收益的平衡是发展的必然趋势。基于预警模型的分析,我们建议投资者更加关注这些近期有债券到期的发债企业,尽量避免投资红色预警主体债券,对存量债券适时减持;针对黄色预警的主体债券,则应当审慎审核投资,原则上不建议增持,并对已经持有的债券进行密切监控。

 



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